金投外汇网6月2日讯，“逆周期因子”对人民币中间价影响几何？端午节过后人民币可谓气势如虹，不少人士认为，本轮人民币暴涨的主要原因是中国央行将逆周期因子引入美元兑人民币汇率中间价报价模型。
但中国金融四十人论坛（CF40）指出，中间价无论如何定价，其最终也只是给市场投资者每天的交易提供一个基础。2017年以来的人民币汇率贬值预期好转，从根本上来看，与短期资本流动力量对比正在发生变化有关。
5月26日，中国外汇交易中心自律机制秘书处表示，外汇市场自律机制汇率工作组确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。
在不少市场人士看来，引入逆周期因子令人民币汇率中间价大幅摆脱隔夜收盘价的影响，让国际对冲基金难以借助隔夜收盘价“影响”中间价走势实现沽空人民币套利，香港离岸市场人民币隔夜HIBOR持续上涨某种程度加重了这些对冲基金的人民币沽空成本，迫使他们不得不知难而退。央行相关人士进一步的解释称，当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的“失真”，增大市场汇率超调的风险。
周四16:30收盘，在岸人民币兑美元报6.8061，刷新2016年11月11日以来新高，较上一交易日官方收盘价涨149点。离岸人民币涨势更甚，一度到达6.72关口。与此同时，香港离岸人民币HIBOR隔夜利率大涨2174个基点至42.82%。
CF40·青年论坛会员、中国建设银行总行研究员韩会师认为，这一调整并不能逆转投资者的预期。“投资者如何看待中间价是监管机构和报价银行不能左右的。市场越开放，投资者的主观判断越重要。”
他举例称，假设中间价升值了100个基点，从6.86变为6.85。但投资者情绪比较悲观，那么必然会借人民币升值的机会增大购汇，从而推动即期汇率向6.85上方运动。在“参考收盘价”定价原则下，这会对次日人民币中间价产生贬值压力。此时固然可以通过“逆周期因子”将“参考收盘价”带来的贬值压力抵消掉，使得次日中间价仍然保持稳定。但投资者却十分明白，中间价的稳定是外力调控的结果。此时投资者下一步举动将取决于其对“逆周期因子”运用力度的判断。
如果“逆周期因子”有力地维持了中间价的稳定，那么投资者自然倾向于改变交易策略，但这不是因为“逆周期因子”对定价机制的调整，而是有形之手对“逆周期因子”的坚决使用。如果投资者认为监管当局没有足够的资源确保“逆周期因子”持续发挥作用，其单边投机的动力很可能会增强。此时不但难以抑制“羊群效应”，一旦投资者发现“逆周期因子”在持续的市场单边压力下出现妥协迹象，反而可能进一步刺激“羊群效应”。
逆周期因子之外，离岸市场流动性的收紧能在短期内大幅抬高做空人民币的成本，从而引起人民币汇率升值。但市场研究表明，在人民币汇率决定因素并未逆转的情况下，这一升值无法持续。
香港金管局发言人周四表示，已留意到本周到目前为止离岸人民币流动性比较紧张，相信是与月结和长假期后，银行需应付较大的人民币交易结算量有关。同时，拆息高企也可能令到部分银行对拆出资金变得更为审慎。不过，拆借市场整体运作有序，金管局透过人民币流动资金安排，加上一级流动性提供行的配合，向银行提供流动性支援，有关安排的使用量近日有所增加，将会继续密切监察离岸人民币市场的情况。
CF40认为，使得2017年以来人民币汇率贬值预期相对好转的根本原因是短期资本流动力量对比正在发生变化，持续两年多的人民币汇率贬值预期有望出现转机。
早在今年1月，CF40高级研究员张斌就作出以上判断，他的理由是：减少外债的相关资本流出已经逆转，增加海外资产相关的资本流出未来有望向下调整。
他指出，去外债曾经是2014-2015年短期资本流出的主要部分，2014年第四季度至2015年第三季度，中国累计减少海外净金融负债2355亿美元，2015年第四季度至2016年第三季度累计减少817亿美元。2016年第二季度以后，去外债活动逆转，对外负债回升。
张斌当时还判断，未来增加海外资产相关的资本流出将大概率向下调整。2014年中期以后，伴随着人民币贬值预期，中国居民持有的海外净资产数量显著提升。2015年第四季度至2016年第三季度，中国累计增加海外净金融资产3209亿美元。增持海外资产相关的资本流出成为当前中国资本流出的主力军。
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