债务型通货紧缩的三个诱因

目前经济领域存在“高负债率、高市场利率、低货币流通速度”是可能导致债务型通货紧缩的主要因素，因此未来应该重点关注以下几个方面： 负债率居高不下 自2003年进入经济繁荣阶段后，中国企业、个人、地方政府等大都经历了由“负债投资+资产增值”导致的资产负债双上升过程，表现为“货币宽松—负债投资—资产价格上涨—再负债投资—资产价格继续上涨”。这造成近十年来大宗商品、房地产、土地等大类资产价格出现了10倍甚至更高的涨幅，经济主体的负债率也快速上升。数据显示，2005-2012年，中国非金融部门(居民部门、非金融企业部门和政府部门)债务占GDP比例整体呈上升趋势，债务总额由25.8万亿元上升至91.6万亿元，杠杆率由139%上升至176%。 按照费雪的“债务—通缩”理论，经济主体在过度负债的条件下，遇到资产价格下跌或被动“去杠杆”等外部冲击后，高债务成本与通货紧缩相互作用，导致经济恶性循环而下滑。从历史经验看，杠杆被过分利用而进行庞氏融资是引发资产泡沫破裂的主要原因，会出现所谓的“明斯基拐点”。1990年日本资产泡沫破裂是由于企业部门过度信贷扩张；2008年美国次债危机源于居民部门债务飙升；2010年开始的欧债危机主要由于部分国家政府部门债务过快上升所致。近年来大宗商品价格已进入持续下降通道，而多年居高不下的房地产价格也开始出现明显下滑，依靠资产增值来维系高负债率的方式已无法进行下去。更重要的是，如果房地产、土地价格进入贬值阶段，即使不出现资产泡沫破裂，也会威胁以土地、房产为抵押主体的金融信用体系。 市场利率上升 按照经济学理论，资产价格与市场利率呈反向关系，即市场利率的上升意味着资产价格的下降。在负债率居历史高位的情况下，高利率导致的资金成本上升，将加大实体经济中企业及个人的债务压力。目前中国的贷款利率处于全球较高水平，如目前国内银行贷款利率是6%左右，美国是2 %左右，日本是0.5%左右，欧洲央行是4%左右。2014年以后由于资金紧张及成本约束，国内各商业银行贷款利率大幅上浮，部分中小企业实际贷款利率甚至超过10%。如果未来市场利率水平居高不下，即使名义利率水平不变，随着物价走低而造成真实利率水平上升，处于存量负债高居不下的情况，高利率将会造成部分企业资金链断裂而进入破产倒闭。按照“债务型通缩”理论，在经济“去杠杆”第二阶段中，必然伴随着资产价格泡沫破裂，货币需求快速下降，使居高不下的利率水平降下来。但目前还处于第一阶段的左侧位置。 货币流通速度下降 由费雪的交易方程式可推导出，货币流通速度计算公式为：V=(PT)/M=GDP/M，式中分母采用广义货币供应量M2来计算。从图1中可以看到，货币流通速度V与经济增长率GDP有着密切关系，当经济增速处于下降时期，货币流通速度同步下降。这反映出：当经济繁荣时，居民收入增加，消费欲望高涨，货币流通速度加大；当经济衰退时，居民收入减少，消费欲望下降，货币流通速度减慢。从图2中可以看出，货币流通速度基本同步或领先于物价指数，即货币流通速度下降时，往往造成物价指数下滑。这是由于经济衰退时，人们更希望持币保值，通货紧缩预期加大。国内物价指数近2年来趋于下降，2014年4月份的居民消费价格水平同比增速为1.8%，创18个月新低。如果未来经济持续衰退，造成货币流通速度下降，可能会导致物价指数持续下降形成通缩风险。